债市违约专题 |内蒙古霍林河煤业集团有限公司

做人不张扬

从财务指标看违约原因
——案例分析：内蒙古霍林河煤业集团有限公司

主要观点


霍煤集团主要经营碳素产品和铝产品的生产、加工和销售。2017年4月11日，霍煤集团发布公告称公司无法按时、足额筹集资金偿付“11霍煤债01”和“11霍煤债02”到期本金。截至公司2016年7月底第一次公开市场债券违约前发布的最后一期评级报告显示，霍煤集团主体及“11霍煤债02”债项信用评级均为BB, “11霍煤债01”债项评级为BB+，均被列入评级观察名单。
公司违约原因主要受铝业产能过剩以及流动资金不足的影响，各项铝产品陆续停产，亏损额持续大幅上升。2015年，因地方政府暂停土地使用税返还，使得公司获得政府补助同比减少41.92%，进一步降低了公司利润规模。公司净资产收益率和总资产回报率持续为负。
公司投资收益亏损大，2015年受主要参股公司盈利下滑影响，投资亏损扩大至1.12亿元。
截至2016年年底，公司资产结构上仍然以非流动资产为主，占比为73.53%。截至2015年底，公司共有账面价值为374,470.40万元的资产用于银行借款抵押和质押，占总资产规模的比例为43.45%，资产使用受到一定限制。2016年6月，公司为本期债券增补资产抵/质押后，资产使用进一步受限。
违约主体基本情况
内蒙古霍林河煤业集团有限公司是一家以碳素产品和铝产品的生产、加工和销售为主业的市属国有企业。根据违约前发布的最新报告，在2016年年底，霍煤集团总资产为81.59亿元，总负债为50.81亿元，所有者权益规模为30.78亿元。“11霍煤债01”、“11霍煤债02”于2017年4月首次违约，经全体债券持有人同意延期兑付本金。违约前最近一期2016年7月29日发布的评级报告显示，霍煤集团主体及“11霍煤债02”债项信用评级均为BB, “11霍煤债01”债项评级为BB+，均被列入评级观察名单。


违约原因分析
1、  铝行业产能过剩，营业收入规模下降
由于我国铝加工行业处于严重产能过剩阶段，铝价格下滑严重，从2011年6月的19,000元/吨下滑到2015年底的9，935元/吨。2015年霍煤集团因流动资金不足，铝产品停产范围扩大，收入同比减少36.24%。其中铝扁锭产品全面停产，面对国内铝加工行业产能过剩的局面，以及公司流动资金不足的情况下，铝扁锭公司短期内难以恢复生产。2015年，公司电子铝箔产品和精铝产品分别实现营业收入4,076.06万元和3,018.13万元，同比减少69.97%和51.20%。由于亏损过大，2015年高精铝业陆续停产，电子铝箔产品和精铝产品的产能利用率分别为13.64%和5.83%，2016年高精铝业已全面停止生产。
2、  公司投资收益亏损大
截至2015年底，公司持有中电投蒙东能源集团有限责任公司和内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司的股权比例分别为35%和6.43%。2015年，公司从两家主要长期股权投资单位获得的投资收益分别为-13,635.55万元和3,432.30万元，公司整体投资收益为-11,168.98万元，投资亏损持续扩大。露天煤业的利润来源主要为煤炭和电力产品的销售，其中煤炭产品的销售收入占营业总收入的76.31%。2015年受煤炭行业产能过剩、供大于求的影响，露天煤业主营业务收入同比减少10.73%，净利润53,267.38同比减少11.02%。
3、  受限资产比例高
公司资产规模有所下降，主要是存货和长期股权投资的减少所致。截至2016年年底，资产结构上仍然以非流动资产为主，占比为73.52%。受限资产比例偏高。截至2015年底，公司共有账面价值为374,470.40万元的资产用于银行借款抵押和质押，占总资产规模的比例为43.45%，资产使用受到一定限制。2016年6月，公司为本期债券增补资产抵/质押后，资产使用进一步受限。
4、  偿债压力大
2015年，公司因流动资金不足，增加流动资金借款以及委托贷款，负债规模增加。公司的债务压力主要体现在由短期借款、应付票据、长期借款（含一年内到期的非流动负债）、应付债券构成的有息债务方面。截至2015年底，公司有息债务规模为443,862.86万元，占公司负债总额的比重为86.13%。

违约原因的财务表现
1、  铝行业产能过剩，营业收入规模下降
2015年公司实现营业收入241,025.06万元，同比减少17.95%；营业利润亏损增至652,60.06万元，亏损额同比增加28.04%。净资产收益率和总资产回报率持续为负，盈利能力差。

2、  公司投资收益亏损大
2015年，受主要参股公司蒙东能源持续亏损以及露天煤业盈利下滑影响，公司投资亏损扩大至11,168.98万元。

3、 受限资产比例高
公司资产规模有所下降，以非流动资产为主，受限资产比例偏高。

4、 偿债压力大
2015年，公司经营活动产生的现金流量同比下降65.71%，投资活动产生的现金流量由正转负，筹资活动产生的现金流量同比下降8.43%，对债务覆盖能力低。2016年经营活动产生的现金流量以及投资活动产生的现金流量情况好转，但仍然处于较低水平。

做人不张扬

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